杨德龙｜立方大家谈作者
一季度，A股市场出现了反复震荡调整的走势，特别是2月28日中东冲突爆发，导致市场出现较大幅度回调。大盘在一季度走出了先扬后抑的走势：1月份市场一度出现连续上涨，两市成交量也一度放大至近4万亿元，创出历史新高，但随后市场降温，出现震荡回调。
春节之后，市场原本预期可能有春季攻势，但由于中东冲突突然爆发，导致全球资本市场大幅震荡。在伊朗封锁霍尔木兹海峡之后，国际油价大幅上涨，从战前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通胀预期，从而让美联储降息时间进一步推迟，这对全球资本市场形成了较大冲击。A股和港股在3月份均出现较大幅度回调。到3月底，市场预期4月份可能结束中东冲突，特朗普也释放出停战两周的信号，大盘出现一定企稳反弹，一度收复4000点整数关口。
一季度市场的反复震荡主要受短期因素影响。如果中东冲突后期能够结束，大盘将回到自身运行规律，重新走出慢牛长牛行情。中东冲突并未改变市场牛市行情的根基，预计后市仍将延续慢牛长牛趋势，投资者对此应保持信心。
1月份市场的震荡，一方面是受外部冲突影响出现调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大；另一方面，油气板块受油价上涨带动出现阶段性上升，但随着战争停火可能性增加，油价又有所回落。国际金价在前期大幅上涨后累积了较多获利盘，加上油价上涨导致通胀预期再起、美联储降息时间推迟，金价、银价均出现较大幅度回落。当然，从长期来看，去美元化将推动国际金价长期趋势向上，国际金价后期仍然呈向上趋势，投资者可考虑逢低布局。中东冲突加大了一季度市场的波动，但并未改变市场长期运行的背后逻辑。
本轮慢牛长牛行情始于2024年9月24日。当时多部门出台一揽子重磅政策，极大提升了投资者信心，也推动了经济出现复苏迹象。政策面对资本市场的支持力度不断加大，中央多次提出稳住楼市股市、持续活跃资本市场，并推动资本市场深化改革、提高上市公司质量、引入耐心资本和长线长投。随着机构投资者加仓，市场重心出现明显上移，大盘与2024年9月24日之前的2600多点相比已上涨约50%，基本确立了慢牛长牛的大趋势。
整体来看，一季度A股市场表现仍具有韧性。与日韩股市大幅波动相比，A股波动相对较小。
背后的原因：
一是中东冲突对中国经济的冲击不大，除了成品油价格有所上调外，我国工业生产保持正常秩序，部分化工产品受原材料价格上涨影响出现提价，但由于我们已做十多年准备，包括大力发展新能源替代传统能源、减少对进口石油的依赖，陆上也有4条大型石油管道输送石油，因此霍尔木兹海峡被封锁对我国经济未造成明显影响。
二是今年居民储蓄向资本市场转移的速度在加快。过去五年居民存款大幅增长60万亿元以上，累计已达165万亿元，仅今年到期的定期存款就有50万亿元。当前利率较三年前已明显下调，定期存款利率从三年前的3%以上降至1.2%左右，因此部分到期存款可能投入收益率相对较好的优质股票、基金等，为资本市场带来增量资金。
同时，一些新兴产业（如“十五五”规划提到的科技创新行业）本身发展欣欣向荣，体现了资本对这些产业的看好。我国在大数据、模型、芯片半导体、人形机器人、无人机等领域已取得领先优势，这也提升了全球资本对中国科技创新的信心。
今年市场投资主线，除了科技创新方向外，还有重资产、低波动率、低淘汰率的资产，包括有色金属、化工、煤炭、储能等板块。它们是AI时代的基础设施，既不会被AI替代，本身也具有一定的盈利能力。这些重资产行业面临的竞争不激烈，新进入者较少。此外，电力、电力设备等行业也是“十五五”期间重点投资的方向，同样属于重资产类别。这是今年的新哑铃型策略：哑铃一端是科技创新，另一端是重资产。二季度投资者仍可沿此思路进行均衡配置。
二季度市场有望出现一定反弹。3月份受中东冲突影响，前期涨幅较大的科技股出现较大幅度调整。进入4月份，战争可能逐步走入谈判拉锯阶段，冲突最激烈的阶段已经过去。特朗普在美国国内面临较大压力，特别是年底面临中期选举，他不希望战争拖入旷日持久的拉锯战。国际油价上涨推高了美国通胀，美国居民走上街头游行示威，反对特朗普发起的这场战争，因此特朗普也希望寻找体面方式退场。目前美伊双方均有停战意愿，但谈判条件差距较大，第一轮谈判未达成一致，但伊朗透露仍在继续接触，希望开展第二轮谈判。谈判过程必然一波三折，但大方向是谈判会进一步推进，通过谈判解决争端而非战争升级，这符合各方利益，对全球经济也是好消息。希望战争最终能够通过谈判终结，而非一直僵持下去。
要抓住二季度市场的机会，投资者可重点关注两个方向：
一是科技创新方向，如芯片半导体、人形机器人、算力算法、商业航天、军工、可控核聚变等，这些是“十五五”规划重点发展的方向；
二是估值较低、业绩确定性较强的方向，如电力设备、储能、有色金属、贵金属、化工等，这些方向具有一定的业绩支撑，且估值不算太高。
二季度市场面临的风险：
一是中东冲突战局不稳，可能出现反复，这会加大市场波动，因此仓位需适当控制，保持6-8成左右较为合适，不宜过高，也不宜空仓；
二是一季报及年报密集披露期，需防范个股业绩“地雷”风险，特别是前期涨幅较大的股票若业绩远低于预期，可能出现较大调整。
黄金方面，过去几年大幅上涨，验证了我一直以来的判断。在去美元化的背景下，国际金价长期趋势向上。3月份受获利回吐压力及土耳其等国央行抛售上百吨黄金补充资金的影响，国际金价出现一波较大幅度回调。建议投资者从中长期角度布局黄金资产，趁调整时适当布局，而非盯住短期波动。短期波动无法预测，但长期来看，去美元化是大势所趋，美国政府债台高筑、美元越发越多，因此国际金价长期趋势向上，这一点较为明确。
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